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电子行业周报:季节性下滑≠周期性结束

发布时间:2014-12-09    研究机构:中信建投证券

前言

上周诡异的行情,在金融权重股的带头领军下,大盘不断节节高升,全部A股终场劲扬7.78%,上证A股更是大涨了10.57%;然而于此同时,市场也出现了“满仓踏空”、“有钱任性”等自我嘲讽的新流行语,整体电子股在如此大行情下居然下跌了0.16%,集体默哀上香…。 本周,台湾上市柜公司即将全数公布11月营收数字,但诚如先前我们提到过的,除了部分如苹果iPhone6/6 Plus受惠股等特殊情况之外,其他多数核心零组件10月份营收普遍已见高点,预料11~12月将出现不同程度的季节性下滑。 目前距离2015年仅剩短短几周,产业界都在制定来年KPI和预算,投资界各方人马也都在关注明年趋势方向。展望2015年,多数半导体相关企业共同指出,4G-LTE基站仍将持续铺设,4G手机芯片仍将是主角中的主角,而指纹识别、可穿戴设备和物联网相关芯片,以及车用电子相关,都将是2015年重点布局的方向。此外,NFC、移动支付,也将持续成为关注焦点。另外,预料将有50%的高端智能手机会将无线充电纳入标配,也都是近期比较明朗的趋势方向。 核心观点:有梦最美、希望相随,IC半导体仍是2015年重头戏 这次我们换了一个标题叫做“有梦最美、希望相随”,但其实骨子里还是之前说的“年内高峰已过,季节性下滑在所难免”。不过我们还是认为,季节性下滑≠周期性结束,展望2015年,确实还是有一些亮点值得去追寻,而IC半导体仍是2015年重头戏。

1). 季节性下滑≠周期性结束。

我知道,早在10月中旬美国MCU大厂微芯(Microchip)因为9月份中国大陆市场表现欠佳,因而下修财务预测,连带使得美股芯片产业股价下滑、费城半导体指数跟着遭殃,就已经开始有人认为这波半导体产业周期已经结束,偏偏连许几个北美半导体设备B/B ratio数字确实也很难看地低于1.0。

我们要说是,4Q向来是半导体产业的淡季,季节性下滑在所难免,尤其今年4Q14不像去年4Q13那样在下滑之后又再次面临下修,今年的状况算是不错的了。

台系IC设计大厂联发科(MTK) 11月营收下滑逾20%,上周股价亦随之修正,这个淡季会持续到明年1Q15。不过今年4Q14还是有一些半导体代表性企业,基本没有受到季节性下滑的影响,订单能见度依然维持高昂;台湾三大晶圆代工厂台积电(TSMC)、联电(UMC)及世界先进(VIS)均不约而同表示4Q14算是“淡季不淡季”。

然而,联发科单月营收的下滑,其实只是呈现了一个“先蹲后跳”的表面现象,内部对于2015年的景气展望可说是相当乐观。

回顾2014年全球4G-LTE基础建设正如火如荼进行着,2015年预料将进入第一个成长爆发期,而近期手机供应链亦陆续传出,联发科明年在4G芯片潜藏的爆发力恐有3倍增速,说明了4G这块市场确实不容小觑;半导体产业真的不是周期的结束,所有业者都在积极抢攻市场,当然也包括了联发科的劲敌--展讯(Spreadtrum)。

试想,展讯这样的公司一旦借壳或特批上市了,对于既有的IC设计乃至于整个半导体族群PE估值的提升,会有多么巨大的鼓舞作用?2). IC半导体仍是2015年重头戏。

目前除了苹果iPhone6/6 Plus热卖之外,整体4Q14仍受惠于4G-LTE基站持续布建、部分中国品牌手机持续增温,以及部分2in1电脑、医疗用装置的需求,而对于2015年的展望,多数半导体相关企业则共同指出,4G-LTE基站仍将持续铺设,4G手机芯片仍将是主角中的主角,而指纹识别、可穿戴设备和物联网相关芯片,以及车用电子相关,也都将是2015年重点布局的方向。

我们一直强调的“中国大陆半导体元年”概念下,未来还有好多年要玩,也许2~3年后回头看待今天的股价都会觉得很便宜。请记得,我们强调的是中国大陆半导体,不是全球范围、不是台湾地区。中长期整个产能转移的过程中,即便全球半导体2015年增数回落,大陆半导体的快速增长也会稀释掉这些因素。

整体涉及半导体领域的A股,包括了综合封装厂长电科技和通富微电、专业细分领域封装厂晶方科技、太极实业、华天科技(昆山西钛)和硕贝德(科阳光电),IC设计的中颖电子、盈方微、MEMS概念的苏州固锝(002079),特用化学品及耗材的上海新阳、设备商七星电子,和其他相关概念则包括:北京君正、同方国芯、上海贝岭、国民技术、大唐电信、欧比特、兴森科技…等。

3). 关注近期长电科技国际并购结果与细节。

长电科技收购星科金朋(Stats ChipPAC)进入收尾阶段,停牌之后几经波折延宕,近期终将完成收购谈判。这件事我们从6月份讲到现在,关键已经不是“为什么”要收购,而是“该怎么”去收购。

然后,我们再来回顾一下6月底《国家集成电路产业发挥推进纲要》,里面早已暗示了国家将透过“兼并重组”的方式来发展封装测试业,到了9月底,规模达1,200亿元人民币的“国家集成电路产业基金”正式成立,也为长电科技进行收购提供银弹来源的想像空间。所以,钱从哪里来?方向也已经很明显了,而且长电科技绝对是国家重点扶持的封测大厂。

长电科技我们从4Q13一路推荐,至今也早已满一年了,股价也从底部5~6块钱上扬touch到我们一口目标价12块钱,估值也已经贵了,现在全市场也都知道半导体了。然而,目前中国大陆正在发生的事,也就是20~30年前台湾地区经历过的,所以2~3年、3~5年后回头看待今天的股价,其实都很便宜的。

4).苹果iPhone6/6 Plus 持续热销,中国品牌手机状态亦佳。

苹果iPhone6/6 Plus持续热销,全球各地缺货频传,台系组装厂鸿海、和硕产能持续满载,其他台系相关配套零组件如机壳、电池、软板…等厂,陆续公布的11月营收数字均持续上扬,股价表现丝毫不受台湾选举变盘的影响,业界甚至传出iPhone6 Plus顺势上调了出货目标。

整体苹果相关概念股,包括:立讯精密、环旭电子、德赛电池、欣旺达、安洁科技、共达电声、歌尔声学、金龙机电、大族激光…,这其实也不用我们多说了。

在非苹果部分,基本上已经没人在讨论三星手机了,而三星的没落,正好也提供了中国品牌急起直追、扶摇直上的机会,除了继续拓展本土市场,也都积极布建海外、东南亚市场,小米手机甚至一跃而上、成为第三大智能手机品牌厂,而华为大屏幕手机在市场上的热度也是有增无减。

整体来说,国产智能手机后市还是值得关注的,这些包括了手机面板、Driver IC、触摸屏、摄像头、机壳、连接器、天线和电池…等,相关标的则包括:深天马A、中颖电子、欧菲光、苏大维格、利达光电、劲胜精密、长盈精密、锦富新材、信维通信、硕贝德、顺络电子、德赛电池、欣旺达…等。

5). 中小尺寸、手机面板正式步入寒冬。

中小尺寸面板最大的应用端就是智能手机。除了苹果果iPhone6/6 Plus之外,非苹果特别是中国品牌手机,近期卖相亦佳,智能手机相关零组件也随之增温。不过必须注意的是,中小尺寸手机面板由于产业竞争原本就很激烈,鸿海富士康也将大举切入该领域,因此长期来看持续跌价是必然的,此现象不利于小尺寸面板股后市股价表现。

单就中小尺寸面板而言,由于台、日、韩供应商颇多,一度表现不差的国内小尺寸面板厂,却也在此波竞争下面临诸多压力,尤其中国品牌手机厂对规格的要求日益严苛,再加上低价化的趋势亦相当明显,使得中小尺寸面板正面临着相当大的价格压力,相关A股企业预料也将跟着蒙受部分阴影,获利状况也将受到挑战。

中小尺寸面板相关个股,我们就不一一点名了,总之,避开!

6). 大尺寸TV面板倒吃甘蔗,后市不宜看淡。

这个观点我们也连续讲了好几周了。相较于中小尺寸面板的价格压力,LCD TV面板则是持续逆势增温,成为11月以来至今,乃至于2015年最没有疑虑的族群,尤其展望2015年,整体TV面板产能扩充规模仍相当有限,全球面板产业景气正处在稳健好转当中。

过去几年中国政府刻意扶持大陆面板企业,使得台、日、韩等厂很识趣地均未大幅扩充大尺寸产能,然而偏偏下游 LCD TV近期表现不差,导致大尺寸面板供给仍然吃緊,11月以来TV面板持续报价上扬。而中国大陆过去主力的32寸领域趋近于饱和,也开始往40寸、42寸市场侵蚀,TV大屏化的趋势也相当明显。

在主流尺寸变大的同时,供给端却没有等同开出有效产能,因此导致整体LCD TV面板出货数量反而变少,再加上尺寸变大、平均单位售价较高,因此相关企业如:京东方A、TCL集团…等,近期受惠程度也跟着水涨船高。

上周“满仓踏空”的行情下,京东方A股价确实也是电子股里头表现最为亮丽的,荣登涨幅首位。

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